有别于市场的认识:新生源是亚太的核心子公司,一直以来市场把新生源仅仅定位于一个依赖于政府园区项目增长的CRO 企业,对其业务模式可持续性以及公司业绩的成长能力有所质疑,因此公司是几个CRO 企业中估值最低的。我们认为,新生源不是传统意义上的CRO 企业,而是一个医药研发服务全产业链的运营平台,整合“政产医研资”多方面资源,通过和药企合作开发(risk share)等模式,赚取超越医药研发服务的利润。新生源新药研发产业链上共有三个平台:临床前的药物研发CRO工作平台,临床的一致性评价平台,药品上市后再评价过程中的药品推广服务平台。其中第一个平台是公司前几年最主要的收入利润来源,后两个是公司从2016 年开始的重要增量, 而第三个是公司区别于其他CRO 企业的最大特征。新生源搭建的新药临床研究和推广服务平台其核心是依托卫计委“重大疾病防治科技行动计划”,在临床四期的已上市药品再评价的过程中,帮助药企在临床机构推广药品,培养医生用药习惯,签订服务协议或者以共同开发的模式进行合作,该业务深受医生和药企青睐,推进进度较快。一致性评价平台方面,公司和国内外知名机构合作,目前已经拿到部分大药企的单子。
   
亚太母公司招标进展良好,与新生源协同作用强,2017 年业绩大幅回升。亚太药业经过自身调整和利用新生源的资源和优势在研发和医药销售方面取得了重大的进展,在医院端的销售增长十分迅速,公司2016 中报公告新增九个省中标,我们预计这部分的利润贡献将在2017 年开始体现,预计母公司利润将约7000 万,预计同比增速约40%(扣除财务费用影响后)。
   
投资建议:预计公司2016-2018 年的净利润分别为1.21、2.27、3.01 亿元,增速分别为118%、87%、32%,对应PE 分别为70X、38X、28X。我们认为市场尚未充分理解新生源的业务模式,也未认识到母公司和新生源产生的协同效应。新生源业务模式独特,壁垒高,成长性良好,理应获得与行业至少相当的估值水平,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:公司业务拓展不及预期。